2017年當(dāng)代文體（曾名當(dāng)代明誠）宣布準(zhǔn)備全資收購新英體育時，市場對它的前景充滿信心，債務(wù)似乎并不是問題。在體育版權(quán)細(xì)分市場烈火烹油的時代里，大家生怕錯過繁榮花車的下一站，比起負(fù)債，國外頂級賽事動輒幾千萬甚至上億的版權(quán)顯然更為誘人，坐擁具有豐富版權(quán)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)的新英體育，意味著當(dāng)代文體開始在體育版權(quán)市場扮演重要角色。

然而，當(dāng)代文體并沒有料到，它的體育版圖會在2019年后迅速萎縮。由于受到新冠疫情、體育賽事停擺、債務(wù)危機(jī)等多重因素的影響，當(dāng)代文體的業(yè)績持續(xù)下滑，扣非凈利潤連續(xù)三年為負(fù)，公司負(fù)債率超過90%。2022年5月6日，當(dāng)代文體被實(shí)施退市風(fēng)險警示，股票簡稱變更為“ST明誠”。

2022年11月9日ST明誠公告，收到上海證券交易所下發(fā)的《關(guān)于對武漢當(dāng)代明誠文化體育集團(tuán)股份有限公司擔(dān)保未披露等事項(xiàng)的監(jiān)管問詢函》。根據(jù)公告，公司為新英開曼與亞足聯(lián)開展相關(guān)業(yè)務(wù)提供全額擔(dān)保，未履行內(nèi)部審議流程和豁免程序，也未留存該擔(dān)保的相關(guān)文件，僅在亞足聯(lián)提供的擔(dān)保函掃描件上發(fā)現(xiàn)公司時任董事長易仁濤簽字以及公司公章。

2022年11月23日，ST明誠回復(fù)上交所監(jiān)管問詢函，因控股子公司Super Sports Media Inc.(下稱“新英開曼”)已失去西甲、亞足聯(lián)相關(guān)項(xiàng)目，預(yù)測該事項(xiàng)將會對公司2022年度商譽(yù)減值測試產(chǎn)生重大影響。

今年1月以來，有關(guān)當(dāng)代文體面臨退市風(fēng)險并重整的消息出現(xiàn)在媒體報(bào)道中，但具體的解決方案目前還尚未公布。此外，據(jù)未完全證實(shí)消息，當(dāng)代文體時任董事長易仁濤隱居國外至今未歸，時任副董事長蔣立章被武漢市監(jiān)察機(jī)關(guān)留置審查，原因不得而知。體壇經(jīng)濟(jì)觀察于6月28日下午撥打蔣立章電話，但對方處于停機(jī)狀態(tài)。

從昔日手握眾多體育頂級賽事資源風(fēng)光無兩，到如今因期末凈資產(chǎn)為負(fù)面臨退市，當(dāng)代文體到底經(jīng)歷了什么？

關(guān)于當(dāng)代文體，其現(xiàn)存的官網(wǎng)有一段介紹“武漢當(dāng)代明誠文化體育集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱：“當(dāng)代文體”）是一家中國領(lǐng)先的集影視、體育和文化產(chǎn)業(yè)為一體的滬市A股主板上市公司（股票代碼：SH.600136），湖北省第一家榮膺‘國家體育產(chǎn)業(yè)示范單位’上市公司”。

不過，這家上市公司在股民當(dāng)中口碑不佳，一位多年老股民回憶，“這家上市公司以炒作概念見長，并未有扎實(shí)的主業(yè)，讓其股民吃過不少苦頭”。當(dāng)代明誠的前身是一家名為“武漢道博股份”的公司，于1998年上市，曾多次變更主營業(yè)務(wù)，從房地產(chǎn)到礦業(yè)，主營業(yè)務(wù)為螺旋藻與羊絨、IT業(yè)、磷礦石貿(mào)易、房地產(chǎn)項(xiàng)目服務(wù)和高校后勤服務(wù)，大股東為新星漢宜。在大舉進(jìn)軍文體產(chǎn)業(yè)之前，公司凈利潤遭遇連續(xù)四年下滑，不得不進(jìn)行重組轉(zhuǎn)型。

2014年國務(wù)院出臺的《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進(jìn)體育消費(fèi)的若干意見》（簡稱 46號文），讓善于題材炒作的道博股份嗅到機(jī)會。2015年8月，道博股份以8.2億元的價格，收購了雙刃劍體育，從而開啟了它在中國體育產(chǎn)業(yè)的布局。這筆收購也為道博股份的轉(zhuǎn)型鋪平了道路，半年后，它正式更名為當(dāng)代明誠。

當(dāng)代文體之所以能夠在體育產(chǎn)業(yè)中崛起，也與其背后的資本運(yùn)作密不可分。當(dāng)時，當(dāng)代明誠的實(shí)際控制人艾路明，是武漢當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)（當(dāng)代集團(tuán)）的老板。當(dāng)代集團(tuán)控制著多家上市公司，除了當(dāng)代明誠外，還有三特索道和人福醫(yī)藥。2015年，當(dāng)代集團(tuán)與新星漢宜簽署《增資協(xié)議》，將當(dāng)代明誠納入“當(dāng)代系”麾下，并開始了一系列的投資、收購行動。

2016年，當(dāng)代明誠以上市主體身份控股歐洲體育經(jīng)紀(jì)公司MBS，緊接著買下中超球隊(duì)重慶力帆俱樂部。2017年，當(dāng)代明誠又買斷五年西甲中國區(qū)版權(quán)，以及俄羅斯世界杯亞洲區(qū)和巴黎圣日耳曼中國地區(qū)兩項(xiàng)贊助的獨(dú)家代理權(quán)，還在推進(jìn)對新英體育的收購。

從體育營銷、體育經(jīng)紀(jì)到本土足球俱樂部，借道大手筆收購，當(dāng)代明誠快速切入文體產(chǎn)業(yè)的熱門賽道，打出了一個不錯的開局。從2015年到2017年，公司的營業(yè)收入和利潤均為正。其中，2017年公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.12億元，同比增長60.26%；歸屬母公司凈利潤為1.28億元，同比增長4.87%。

但大手筆并購換來了巨額負(fù)債懸頂，為整個“當(dāng)代系”如今的困境埋下了伏筆。2015年至2019年，因?yàn)槎啻尾①彛?dāng)代文體的流動負(fù)債額和資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升，流動負(fù)債從2.4億元上升到30余億元。

北辰星資本創(chuàng)始合伙人胡順強(qiáng)認(rèn)為，當(dāng)代文體的主要問題是“高估了體育產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)力和成長性”，給體育和影視板塊的收購付出了過高的溢價，導(dǎo)致上市公司平臺出現(xiàn)了巨大的虧損，無法實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)回報(bào)，“體育是一個長周期的生意，需要時間和耐心，而當(dāng)代文體想要壓縮體育產(chǎn)業(yè)的成長周期，這在過去十年被證明是不現(xiàn)實(shí)的。”

說起當(dāng)代文體，就必須要提起一位關(guān)鍵人物——蔣立章。

蔣立章是雙刃劍體育的創(chuàng)始人，也曾擔(dān)任當(dāng)代明誠體育發(fā)展集團(tuán)的董事長。他從《足球周刊》雜志廣告銷售做起，2004年創(chuàng)辦了雙刃劍體育，在公司被當(dāng)代明誠并購前的十多年里，專注于體育營銷和中介經(jīng)紀(jì)的業(yè)務(wù)。

作為福建人，蔣立章具有“敢想敢干”的基因，憑借早年間體育媒體做銷售的經(jīng)歷，蔣立章累積了大量的客戶資源，尤其是與福建體育品牌家族“少東家”們建立錯綜復(fù)雜的關(guān)系，這為其后來自己開體育營銷公司雙刃劍奠定基礎(chǔ)。彼時，雙刃劍還在體育營銷領(lǐng)域穩(wěn)打穩(wěn)扎，2015年前后，蔣立章與當(dāng)代集團(tuán)的邂逅開啟了體育產(chǎn)業(yè)圈的一段化學(xué)反應(yīng)。

2015年接受《21世紀(jì)經(jīng)紀(jì)報(bào)道》采訪時蔣立章曾坦言，他想要借助資本市場謀求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，從體育營銷的交易湊合者，轉(zhuǎn)向擁有自主體育資源版權(quán)的多元化經(jīng)營者。“體育營銷做得很辛苦，客戶和資源方都要協(xié)調(diào)妥當(dāng)，有了資本力量，我可以放手做一些以前不敢想的事情。”這一年，他創(chuàng)辦的雙刃劍體育被當(dāng)代集團(tuán)收購，并成為當(dāng)代明誠的子公司。這次收購也為他開啟了并購上市的路徑，讓他在體育產(chǎn)業(yè)中有了更大的發(fā)展空間。

陳元昊是雙刃劍體育的前員工，他在2015年前后入職，見證了當(dāng)代明誠對雙刃劍體育的收購。“當(dāng)時有很多體育公司都在排隊(duì)上市，但是能上市的很少。雙刃劍體育很幸運(yùn)，被當(dāng)代集團(tuán)收購了。”他回憶道，“不過，當(dāng)代集團(tuán)的收購動作和資本運(yùn)作，都是基于一個不合理的估值，都是泡沫。”他認(rèn)為，這次收購雖然讓蔣立章有了更高、更寬闊的平臺，但也為他系上束縛的線繩帶來了巨大的壓力和風(fēng)險。

當(dāng)代明誠全資收購雙刃劍時，與蔣立章及其一致行動人彭章瑾簽訂了一個業(yè)績上的對賭協(xié)議：雙刃劍2015年、2016年、2017年、2018年合并報(bào)表口徑下扣除非經(jīng)營性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別不低于5200萬元、6900萬元、8700萬元、10400萬元。

蔣立章和當(dāng)代明誠在體育產(chǎn)業(yè)中不斷進(jìn)擊，但也面臨著對賭協(xié)議的壓力。

2016年，雙刃劍體育借助里約奧運(yùn)會的東風(fēng)，通過對福建運(yùn)動品牌361的服務(wù)，促成后者稱為里約奧運(yùn)會官方贊助商，并幫助后者稱為諸多國家奧委會合作伙伴，實(shí)現(xiàn)7621萬元的凈利潤，占當(dāng)代明誠體育業(yè)務(wù)收入的近一半。

2017年是個體育小年，雙刃劍體育通過NBA賽事廣告代理以及運(yùn)作NBA球星代言訪華等市場活動，壓線完成對賭協(xié)議中規(guī)定任務(wù)指標(biāo)。

2018年，雙刃劍體育瞄準(zhǔn)俄羅斯世界杯，從國際足聯(lián)獲得了2018年世界杯亞洲區(qū)區(qū)域贊助商獨(dú)家銷售代理權(quán)。這是一場冒險的賭注，因?yàn)榈谌壻澲滔碛械臋?quán)益較少，而雙刃劍體育與國際足聯(lián)簽訂的代理合同時間緊迫。“蔣總只有靠世界杯這樣的大IP，才能完成對賭協(xié)議。”陳元昊說。

不過在雙刃劍體育代理的三家世界杯亞洲支持商中，除了雅迪是在2018年2月份贊助2000萬美元躋身世界杯亞洲區(qū)域贊助商行列，并早早啟動相應(yīng)世界杯營銷之外，其他兩家贊助商VR科技公司指點(diǎn)藝境和帝牌集團(tuán)都是在世界杯即將開賽前“壓哨”入局，據(jù)傳后兩家贊助商是蔣立章為完成當(dāng)年對賭協(xié)議以及跟國際足聯(lián)承諾的任務(wù)指標(biāo)，拽著早年累積的福建資源救場，以至于傳出贊助金額遠(yuǎn)低于雅迪支付的2000萬美金，導(dǎo)致雅迪內(nèi)部頗有微詞。

從過往業(yè)績來看，2018年是當(dāng)代明誠最后的高光時刻。當(dāng)時，營業(yè)收入、凈利潤和扣非凈利潤均為正和正向增長，分別同比上漲了100%和38.91%，扣非凈利潤也增長了35.96%，體育產(chǎn)業(yè)成為其最重要的業(yè)務(wù)板塊。

事實(shí)上，除了備受“并購”之困外，令當(dāng)代文體資金鏈斷裂的致命一擊在于其“靠融資填補(bǔ)虧損”的資金拆借模式。

2018年，當(dāng)代文體動用自有資金人民幣5億元、境內(nèi)債權(quán)融資約人民幣10億元、境外股權(quán)融資1.6億美元(約10.39億元)及境外債權(quán)融資1.2億美元（約8.5億元），完成了對新英體育價值5億美元的股權(quán)收購。而2015年至2019年，當(dāng)代文體全部凈利潤還不及這次收購的三分之一。

當(dāng)代明誠收購新英體育的目的是打造自有的體育傳播運(yùn)營平臺，實(shí)現(xiàn)IP的變現(xiàn)。陳元昊回憶說，“當(dāng)時蔣立章提出‘體育新零售’的概念，我們要做一個平臺化的體育營銷公司，就是想要實(shí)現(xiàn)邊看邊買的效果，就像現(xiàn)在的抖音和快手那樣。用IP去實(shí)現(xiàn)真正的變現(xiàn)，而不是單純的賣廣告，這樣才能做到2C的業(yè)務(wù)。但是當(dāng)時的技術(shù)條件還不夠成熟，因此我們打算先收購一個平臺。”

為了實(shí)現(xiàn)這個想法，當(dāng)代明誠考慮了很多候選對象，比如樂視、體奧動力等，但是最后選擇了新英體育。“因?yàn)闃芬暤乃盍耍珮芬暤纳鷳B(tài)架構(gòu)其實(shí)是最完整的，而體奧動力的盤子太大，而且想要更加市場化，所以最后選擇了新英體育。”陳元昊說。

當(dāng)代文體仍然不惜高價收購新英體育引發(fā)了巨大爭議，業(yè)界對此并不看好，當(dāng)代文體收購新英體育的時候，也正值英超版權(quán)在中國市場的變革期。2019-2022賽季的英超版權(quán)被蘇寧體育奪得，新英體育只能繼續(xù)運(yùn)營剩下的兩個賽季，用陳元昊的話來說，“試想你有一個值10塊的玩具，給你100塊買了，然后還讓你接著玩，新英體育的老板俞凌霄做夢都能笑醒。”

在陳元昊看來，“這個想法本身沒有錯，但是錯在我們收購了新英。新英當(dāng)時即將失去英超版權(quán)這一核心資源，就算按照科技公司的估值標(biāo)準(zhǔn)來算，用5個億美金去收新英，完全不合理。”

這一決策也為當(dāng)代明誠埋下了隱患。“當(dāng)代明誠收購新英體育后，資金鏈出現(xiàn)了問題，這也導(dǎo)致他們不得不去找一個更大的項(xiàng)目去融資，也就是通過亞足聯(lián)獨(dú)家商務(wù)開發(fā)代理項(xiàng)目來融資去支付前一筆收購的費(fèi)用，可是前一個項(xiàng)目在營收變現(xiàn)能力上還是個未知數(shù)。”陳元昊說，這是一個由當(dāng)代明誠和Fortis Sports AG組成的競標(biāo)聯(lián)合體，當(dāng)時據(jù)體育商業(yè)媒體Sports Pro報(bào)道稱，它以超過40億美元的價格，獲得了2021-2028年亞足聯(lián)賽事全球獨(dú)家商業(yè)代理權(quán)，包括媒體版權(quán)和贊助銷售權(quán)。

在這份長達(dá)8年的合約期內(nèi)，亞洲足球的重大賽事有：2023和2027兩屆亞洲杯，2022和2026兩屆世界杯亞洲區(qū)預(yù)選賽，2022和2026兩屆女足亞洲杯，以及期間的全部8屆亞冠比賽等。

陳元昊說，當(dāng)代明誠用亞足聯(lián)版權(quán)去填補(bǔ)收購新英體育的窟窿，是一個錯誤的邏輯，會讓上市公司的資產(chǎn)負(fù)債高企，也會受到市場和監(jiān)管的限制。“這樣做其實(shí)是很危險的，他們只能選一個項(xiàng)目，要么是新英體育，要么是亞足聯(lián)版權(quán)。而且監(jiān)管是隨著市場發(fā)展變化的，一旦監(jiān)管對某些業(yè)務(wù)開始成熟起來，他們就沒有辦法再去獲取資金了，那么他們后面就會出現(xiàn)更大的窟窿，這對上市公司來說是最可怕的事情。”

事實(shí)上，隨著當(dāng)代文體在體育版圖上越做越大，核心管理團(tuán)隊(duì)之間的也出現(xiàn)較大分歧，當(dāng)時公司一些重要決策蔣立章都未能參與其中，這一點(diǎn)也從陳元昊口中得到證實(shí)。

“拿下亞足聯(lián)的商務(wù)代理權(quán)，其實(shí)蔣立章并沒有參與。”陳元昊回憶道，后期蔣立章的權(quán)力幾乎被架空，據(jù)說當(dāng)時蔣立章非常看好運(yùn)作西班牙球星伊涅斯塔來重慶隊(duì)踢球，各方條件都已基本談妥，但是臨支付環(huán)節(jié)，被公司董事會否決。

當(dāng)代明誠的版權(quán)帝國，終于在2020年遭遇了危機(jī)。

受疫情的影響，當(dāng)代文體在2020年出現(xiàn)了19.26億元的巨額虧損。盡管如此，當(dāng)代文體仍然與西甲聯(lián)盟簽訂了《意向書》，將西甲版權(quán)期限延長至2028/2029賽季，合同總額超過8.91億元，年均成本超過8,910萬元。

這一合同對于西甲聯(lián)盟而言，并不是一個重要的收入來源。根據(jù)西甲聯(lián)盟20/21賽季公布的收入為38.2億歐元，新英每年給西甲聯(lián)盟造成的收入影響不到3%，即1.15億歐元。

然而，對于當(dāng)代文體而言，這一合同卻是一個沉重的負(fù)擔(dān)。2022年6月，由于新英開曼未能支付2021/2022賽季的最低保證金4500萬歐元，西甲聯(lián)盟單方面終止了與其簽訂的西甲版權(quán)許可協(xié)議，并要求其支付1.05億歐元的違約金，這一協(xié)議原本占據(jù)了當(dāng)代文體版權(quán)業(yè)務(wù)收入的30%左右。

這樣一筆無法償還的違約金，推倒了第一塊多米諾骨牌。去年11月，ST明誠發(fā)布公告稱，因公司負(fù)債率居高不下，經(jīng)營性現(xiàn)金流短缺，加之相關(guān)應(yīng)收款項(xiàng)未及時收回，新英開曼無法按時支付亞足聯(lián)2022年度相關(guān)費(fèi)用，亞足聯(lián)提前終止合作。

與此同時，當(dāng)代文體在資本市場上也遭遇了嚴(yán)重的挫折。2021年度財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)代文體虧損9.78億元，連續(xù)三年虧損。股票名稱也由“當(dāng)代文體”變更為“ST明誠”。

昔日功臣淪為累贅，當(dāng)代文體又一次站上變革的關(guān)口。

早在2018年，艾路明就提出了“歸核聚焦”戰(zhàn)略，他表示：“自2018年開始，當(dāng)代集團(tuán)立足于新技術(shù)、新產(chǎn)品的創(chuàng)新，集團(tuán)將戰(zhàn)略聚焦于生物醫(yī)藥、現(xiàn)代旅游等產(chǎn)業(yè)，逐步從文體產(chǎn)業(yè)退出，也是這種聚焦歸核思路的體現(xiàn)。”

在此之下，面對巨額虧損和資金壓力，當(dāng)代文體曾試圖通過發(fā)行私募債和引入戰(zhàn)略投資者來自救，但都未能奏效。

2020年，當(dāng)代文體發(fā)行了“20明誠03”私募債，但在2022年未能按期足額償付本期債券的本息，造成了債券違約。2021年8月，當(dāng)代集團(tuán)將所持有的當(dāng)代文體股份之表決權(quán)，全部委托給國創(chuàng)資本，武漢國資委由此成為公司實(shí)際控制人，但隨后雙方陷入了沖突，國創(chuàng)資本單方面終止表決權(quán)委托，三名派駐董事向公司提交辭職信。

當(dāng)代文體的版權(quán)業(yè)務(wù)也在2022年遭遇了重大挫折。2022年5月，亞足聯(lián)宣布，原定于2023年在中國舉辦的亞洲杯將改在其他國家舉行。而當(dāng)代文體控股子公司Football Marketing Asia Ltd.（2020年由登峰體育更名而來，以下簡稱“FMA”）擁有2021-2028年亞足聯(lián)所有相關(guān)賽事的全球獨(dú)家商業(yè)權(quán)益（包含贊助權(quán)和版權(quán)）。這一決定打亂了當(dāng)代文體的贊助銷售計(jì)劃，使其無法利用亞洲杯在中國的主場優(yōu)勢，吸引更多的區(qū)域性企業(yè)合作，這也意味著當(dāng)代文體體育板塊將難以繼續(xù)支撐其在足球領(lǐng)域的投入。

在胡順強(qiáng)看來，當(dāng)代明誠對國內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有功有過，“但我個人認(rèn)為功勞會多一點(diǎn)，它們參與了很多版權(quán)、俱樂部和體育營銷的項(xiàng)目，不管結(jié)果如何，我覺得他們至少推動了體育商業(yè)化的進(jìn)程，讓人們看到了體育營銷公司的價值，也讓很多品牌愿意贊助世界杯。”他說，“蔣立章作為當(dāng)代明誠很重要的組成部分，對當(dāng)代文體的發(fā)展有很大的貢獻(xiàn)，他在收購體育營銷公司和推動體育產(chǎn)業(yè)的商業(yè)價值方面有很多積極的作用，他的失敗也并不是商業(yè)上的問題。”

截至2022年末，當(dāng)代文體的營業(yè)收入6.56億元同比減少了57.75%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤-51.66億元。公司總資產(chǎn)也縮水了51.71%，歸屬于母公司所有者權(quán)益更是陷入了-46.24億元的負(fù)債。體育板塊的營業(yè)收入也減少了64.76%，因?yàn)樽庸久髡\香港被清盤，導(dǎo)致公司失去了西甲和亞足聯(lián)相關(guān)賽事的國內(nèi)版權(quán)業(yè)務(wù)。

2023年1月3日，ST明誠收到了法院要求開啟預(yù)重整的通知，開始了第五次轉(zhuǎn)型的艱難之路。在重整過程中，ST明誠仍將面臨一系列的困難和挑戰(zhàn)，如果ST明誠被宣告破產(chǎn)，公司將被實(shí)施破產(chǎn)清算，根據(jù)《上市規(guī)則》第 9.4.13 條的規(guī)定，ST明誠股票將面臨被終止上市的風(fēng)險，即使重整成功，公司也需要重新尋找新的業(yè)務(wù)方向和盈利模式，恢復(fù)市場信心和競爭力。

在各個股票論壇，股民們又開始討論著當(dāng)代文體重組的N種可能性，但當(dāng)代文體之于體育是否還有太多波瀾，目前尚不清晰。